电网设备四龙头深度分析报告 | 杰哥异动监测系统 V57 Plus

⚡ 电网设备 · 四龙头深度拆解

电网设备四龙头
四因子多维对比报告

估值 × 订单 × 资金面 × 杠杆面 → 综合排序

报告日期

2026年7月31日

覆盖标的

4家龙头

分析维度

5大因子

"十五五"电网投资

超5万亿元

国电南瑞 600406

特变电工 600089

中国西电 601179

思源电气 002028

本报告基于公开市场数据客观整理，涵盖政策利好、产业链图谱、业绩订单、估值对比、资金面（北向/机构/两融）四因子分析，不构成投资建议。

📢一、截止2026-07-31 重大利好（按时间倒序）

📅 2026-07-31

国常会定调"新型电网"

国务院常务会议部署"六张网"，明确高质量建设新型电网，"主配微"协同。"十五五"新型电网拟投资超5万亿元。

📅 2026-07-31

发改委"六张网"发布会

"十五五"算力网新增直接投资4万亿元，算电协同倒逼电网扩容，电网投资为底层支撑。

📅 2026-07-30

《电网公平开放监管办法》征求意见稿

绿电直连、储能接网、增量配网互联统一规则，新能源/储能并网堵点打通，设备需求前置。

📅 2026-07

迎峰度夏负荷59次破历史峰值

发改委"适度超前建设电网基础设施"定调，主网扩容刚需确认。

📅 2026年累计

特高压招标放量

国网特高压设备前三批累计中标292.6亿元（2025全年仅220.6亿）；国网第一批区域联采955亿元（同比+39%），箱变价格环比+43%。

📅 持续

"十五五"两网投资规划

国网"十五五"固定资产规划4万亿（较十四五+40%），两网合计5万亿量级。

💡 利好本质总结

        "十五五"5万亿电网投资盘 + 算电协同新负载 + 特高压招标翻倍 + 并网规则松绑，四条线在同一时点叠加，形成政策定调、投资放量、订单兑现三重共振。

👑二、行业龙头：国电南瑞（600406）

国电南瑞 600406.SH

A股电网设备市值第一（~1956亿，2026-07-31）· 国网系"国家队"

二次设备绝对龙头：调度自动化市占 >75%、特高压直流控保市占 ~46-50%
换流阀双核心：与许继电气共同垄断特高压直流换流阀市场
综合龙头地位：论"电网智能化大脑+业绩确定性+订单厚度"，国电南瑞是锚

细分龙头补充视角

类别	公司	核心逻辑
一次设备/变压器	特变电工 600089	全球变压器龙头，±1100kV换流变独家能力
特高压GIS/变压器成套	中国西电 601179	特高压GIS/变压器成套龙头
GIS开关	平高电气 600312	GIS开关龙头
换流阀/直流	许继电气 000400	直流换流阀核心供应商
民营综合配网	思源电气 002028	民营配网龙头，海外占比快速提升

🔗三、产业链上下游公司分布

上游

宝钢股份

首钢股份(取向硅钢)

紫金矿业

中国铝业(铜铝)

国电南瑞(自研IGBT)

时代电气

斯达半导

士兰微

神马电力(绝缘)

大连电瓷(线路附件)

中游

国电南瑞 600406★龙头

特变电工 600089★

中国西电 601179★

思源电气 002028★

许继电气 000400

平高电气 600312

四方股份 601126

华明装备 002270

东方电缆 603606

阳光电源 300274

正泰电器 601877

威胜信息 688100

下游

国家电网

南方电网

蒙西电网

中国电建

中国能建

华能/大唐/三峡

阿里/腾讯/字节

充电桩运营商

虚拟电厂

工业轨交

📊四、业绩与订单情况（以国电南瑞为锚 + 板块整体）

国电南瑞业绩明细

指标	2025年报	2026Q1	关键解读
营业收入	662.29亿（+14.53%）	95.64亿（+7.52%）	稳健双位数增长
归母净利润	82.79亿（+8.79%）	7.21亿（+6.04%）	增利稳健
扣非净利润	—	6.42亿（+5.39%）	主业质量好
毛利率	—	25.10%（+0.9pct）	软件+控保溢价
新签合同	758.68亿（+14.4%）	—	蓄水池增厚
海外收入	60.38亿（+84.13%）	—	出海加速
在手订单（截至2026-05）	620亿+（覆盖全年营收90%+）		确定性极高

国电南瑞 2026年中标追踪

项目	金额/份额	意义
特高压直流第一批（5月）	44.5亿（49.3%份额）	控保近乎独家
继保两批合计	~37亿	继电保护龙头
藏粤特高压	超10亿	柔直新项目
充换电（5月子公司）	15.83亿	新增长极
智能调度系统	约50亿大单	调度自动化垄断
1-5月主要中标累计	85亿+	全年有望破120亿

📈 板块整体节奏

        国网"十五五"固定资产规划 4万亿（较十四五+40%），两网合计量级 5万亿。特高压前7个月招标292.6亿 > 2025全年；柔直、配网改造、出海三线齐升。中国西电、特变电工、许继电气、平高电气2026年以来特高压中标均处历史高位。

🔬五、四因子多维对比总表

维度	国电南瑞 600406	特变电工 600089	中国西电 601179	思源电气 002028
最新价/总市值	24.35 / 1956亿	20.94 / 1058亿	13.34 / 684亿	156.5 / 1225亿
估值 2026E PE / 增速	21.2 / +11%	13.6 / +29%	42.9 / +23%	28.1 / +36%
PEG 估增匹配	偏贵(PE21/增11)	性价比高	偏贵(PE43/增23)	合理偏贵
订单在手订单覆盖倍数	≈0.94×（620亿）	高(输变电+海外)	充裕(合同负债53.6亿)	≈1.73×（375亿）
特高压前三批中标	控保~50%份额	23.1亿(TOP2)	26.3亿(TOP1)	间接(高压开关出海)
北向持股数/占比(Q1)	7.11亿股/8.85%	9081万股/1.80%	1.34亿股/2.61%	1.58亿股/20.16%
北向近季变动	▲ 增持+0.20pct 但中长期持续流出	▼ 减持844万股(-8.51%)	▲ 小幅增持(稳定)	▲ 高占比稳定外资重仓标杆
股息股息率TTM	≈1.95%(10派4.75)	≈0%(分红暂停)	≈0.40%(10派0.54)	≈0.45%(10派7.00)
机构 Q2持仓变动	▲ ETF加仓华夏电网ETF+2444万	▲ 新进最多华夏电网ETF1.24亿股	▼ 减配58% 摩根士丹利等减配	▼ 北向减1426万但154只基金重仓
两融余额(7/30)	27.28亿 ▼4连降近5日-3.83%	54.09亿 ▼4连降融券处80%分位	15.17亿 ▼4连降 7/23单日+9.09%	9.99亿 ▼2连降处70%分位

💡 标签说明

        估值 = 市盈率/增速匹配  | 
        订单 = 在手订单÷营收覆盖倍数  | 
        特高压 = 前三批中标金额  | 
        北向/机构 = 沪深港通持股  | 
        股息 = TTM股息率  | 
        两融 = 融资融券余额变动

        绿色 = 该维度最优  |  红色 = 该维度最弱/最贵  |  ▲ = 增加/增持  |  ▼ = 减少/减持
      

四因子得分速览（越高越优，满分10）

公司	估值因子(PE)	订单因子	资金因子(北向+机构)	杠杆因子(两融)	综合得分
特变电工 600089	9分(PE14最低)	8分	8分(机构新进)	6分(融券偏空)	7.8
思源电气 002028	7分(PE28合理)	10分(1.73×)	9分(北向20%)	7分(平稳)	7.8
国电南瑞 600406	6分(PE21偏贵)	8分(620亿)	7分(北向流出)	5分(连降)	6.5
中国西电 601179	3分(PE43)	6分	4分(减配58%)	5分(脉冲)	4.5

🌐六、北向资金持仓变动深度解析

公司	北向持股数	北向占比	近季变动	趋势判断
思源电气 002028	1.58亿股	20.16%	▲ 高占比稳定	外资重仓标杆
国电南瑞 600406	7.11亿股	8.85%	▲ +0.20pct(短期) ▼ 中长期持续流出	警惕外资减配白马
中国西电 601179	1.34亿股	2.61%	▲ 小幅增持(稳定)	中性偏积极
特变电工 600089	9081万股	1.80%	▼ 减持844万股(-8.51%)	北向持续减配

💡 北向资金核心结论

        北向用脚投票的结果：思源电气（20.16%）> 国电南瑞（8.85%）> 中国西电（2.61%）> 特变电工（1.80%且减持）

        思源电气20.16%的北向占比是碾压级别的外资青睐信号；国电南瑞需警惕北向从14.58%一路降到8.85%的中长期流出趋势。

💰七、股息率对比

公司	最新分红方案	股息率TTM	分红连续性	评价
国电南瑞 600406	10派4.75元	≈1.95%	连续多年分红	四家最高·红利属性
思源电气 002028	10派7.00元	≈0.45%	连续分红	绝对值不低但股价高
中国西电 601179	10派0.54元	≈0.40%	分红较薄	绝对股息率偏低
特变电工 600089	—（暂停）	≈0%	光伏拖累暂停分红	短期缺失·若修复是催化

⚠️ 特变电工分红暂停解读

        特变电工因光伏业务拖累业绩，近年暂停现金分红，导致股息率≈0。这是"便宜有便宜的理由"的核心之一。但若未来输变电盈利修复、光伏触底，恢复派息将是重要催化剂。

🏦八、机构持仓变动（2026Q2 vs Q1）

公司	Q2机构变动	关键动向	信号
特变电工 600089	▲ 新进最多	华夏电网ETF 1.24亿股(2.46%) 社保503组合新进3280万股光伏ETF新进	机构最积极
国电南瑞 600406	▲ 小幅加仓	华夏电网ETF +2444万股嘉实央企创新驱动ETF新进	偏正面(国家队+ETF)
思源电气 002028	▼ 北向减1426万	154只基金仍重仓华夏电网ETF增减互现	高位震荡·底仓稳
中国西电 601179	▼ 减配58%	机构持股1.74亿→7226万股基金仅8家摩根士丹利等外资减配	机构减配最明显

💡 关键发现

        华夏中证电网设备ETF(159326)是四家共同的新进/增持主力——这是"十五五"电网主题最纯的被动资金，它的加仓代表板块beta被集中押注。特变、南瑞是主要受益者。

📉九、融资融券余额变动（杠杆资金情绪）

公司	融资余额(7/30)	近5日变动	分位/状态	信号
国电南瑞 600406	27.28亿	-1.09亿(-3.83%)	▼ 4连降	杠杆撤离最多
特变电工 600089	54.09亿(最高)	+0.48亿(+0.89%)	融券处80%分位	空头偏强·多空分歧大
中国西电 601179	15.17亿	+0.45亿(+2.98%)	7/23单日+9.09%脉冲	游资博弈脉冲
思源电气 002028	9.99亿	+0.15亿(+1.49%)	处70%分位	相对平稳

⚠️ 板块性现象：四家融资余额全部"4连降"

        截至2026-07-30，四家融资余额同步下降，反映板块整体杠杆资金降温，属板块性现象非个股利空。南瑞撤得最多(-3.83%)，西电靠7/23脉冲维持热度。特变54亿融资余额是四家最高——多空分歧最大，一旦行情反转弹性也最大。

🏆十、四因子综合排序与配置建议

并列第1

🥇 特变电工 600089

性价比进攻型：PE14最低 + 增速29%最高 + 机构新进最积极 + 特高压中标TOP2
PE 13.6增速 +29%机构新进特高压TOP2

短板：融券偏空、无分红、北向减持

并列第1

🥇 思源电气 002028

成长质量型：北向20.16%第一 + 订单1.73×最高 + 海外占比快速提升 + 杠杆平稳
北向 20.16%订单 1.73×成长 +36%海外43%

短板：估值28偏贵、股息率薄

第2

🥈 国电南瑞 600406

防御底仓型：北向8.85% + 股息1.95%双高 + 620亿订单压舱 + 算电协同占四成
股息 1.95%订单 620亿控保 50%算电协同

短板：北向中长期流出、估值21偏贵、杠杆撤离

第4

④ 中国西电 601179

纯题材博弈型：特高压中标TOP1(26.3亿)是唯一亮点，但PE43最贵、机构减配58%、股息率最低
特高压 TOP1PE 42.9机构-58%

只剩题材，估值透支最明显

按资金属性配置建议

资金属性	首选	四因子逻辑
低估值进攻	特变电工 600089	PE14最低 + 机构新进 + 融资余额最高(弹性大)
成长/外资偏好	思源电气 002028	北向20%+订单1.73×+杠杆平稳
防御/红利底仓	国电南瑞 600406	北向8.85%+股息1.95%双高
纯题材短线	中国西电 601179	仅赌特高压中标脉冲

🎯十一、核心结论一句话总结

⚡ 四龙头终极判断

① 特变电工（600089）—— 估值与订单最匹配，PE14+机构新进+特高压TOP2，是"便宜有弹性"的进攻首选

② 思源电气（002028）—— 成长质量最高，北向20.16%+订单1.73×+海外43%，是"外资用脚投票"的标杆

③ 国电南瑞（600406）—— 确定性锚，620亿订单+股息1.95%+算电协同，是"守"的底仓选择

④ 中国西电（601179）—— 四因子全面走弱，PE43透支+机构减配58%，只剩特高压中标脉冲一个看点

📋十二、完整数据一览（速查表）

指标	国电南瑞	特变电工	中国西电	思源电气
股价/市值	24.35/1956亿	20.94/1058亿	13.34/684亿	156.5/1225亿
2026E PE	21.2	13.6	42.9	28.1
2026E 增速	+11%	+29%	+23%	+36%
在手订单	620亿(0.94×)	高	充裕	375亿(1.73×)
特高压中标	控保~50%	23.1亿	26.3亿	间接
北向占比	8.85%	1.80%	2.61%	20.16%
股息率	1.95%	≈0%	0.40%	0.45%
机构Q2	▲小幅加仓	▲新进最多	▼-58%	▼北向减
两融状态	▼4连降	▼4连降(54亿)	▼4连降(脉冲)	▼2连降
综合排序	[2] 防御底仓	[1] 性价比进攻	[4] 纯题材	[1] 成长质量

⚠️ 风险提示与免责声明

① 以上为基于公开市场数据的客观整理与多因子对比，不构成投资建议。
② 一致预期机构覆盖数较少（部分仅1家近期预测），PE/增速会随新研报调整。
③ 两融为日频数据，7月底连降反映短期情绪，不代表趋势；板块性杠杆降温≠个股利空。
④ 机构持仓以2026中报为准，部分ETF调仓属被动行为，不等于主动看好。
⑤ 电网板块短期已计入较多"十五五"预期，注意估值回调风险。
⑥ 特变电工分红暂停为阶段性（光伏业务拖累），若输变电盈利修复可能恢复派息。
⑦ 思源北向Q2减持1426万股属高位获利了结，但20.16%占比仍为四家最高，外资底色未变。

📌 数据来源

腾讯自选股一致预期 / 各公司2025年报及2026一季报 / 国网ECP中标公示 / 沪深港通持股明细 / 交易所两融数据 / 华夏中证电网设备ETF(159326)持仓公告